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曾被寄予厚望的“快递柜第一股”丰巢控股有限公司(下称“丰巢”)，在2025年开年就遭遇上市阻碍。2月28日，其向港交所递交的招股书正式失效，上市之路再添变数。尽管公司回应称上市工作仍在推进，但市场对其商业模式、合规风险及盈利能力的质疑愈发升温。
近年来，丰巢依靠向快递员和用户收取费用维持增长，但2024年3月实施的新规使“未经用户同意投递快递柜”被明确禁止，让丰巢的主要收入模式面临政策风险。同时，投资方的对赌协议倒计时已不足两年，公司资金压力巨大，盈利能力尚未稳固，未来能否顺利上市充满不确定性。
招股书失效，丰巢上市之路受阻
丰巢于2024年8月30日向港交所递交的招股书，至2025年2月28日已超6个月未通过聆讯，按照港交所规定，正式失效。尽管丰巢方面解释称这属于正常程序，公司仍在推进上市进程，但资本市场对此并不乐观。
近年来，港交所对新股上市的审核趋严，尤其是对盈利能力存疑、存在合规风险的公司，上市难度明显增加。而丰巢正好踩中了这两大“雷区”——一方面盈利模式存在争议，另一方面监管政策对其主要业务模式形成直接冲击。
值得注意的是，丰巢的上市进程并非首次受阻。2024年9月，中国证监会对其发出问询函，要求补充说明公司协议控制架构、业务合规性以及滞留费收入的合理性。然而，丰巢至今未公布相关补充材料，招股书失效或与此相关。
滞留费模式遭质疑，盈利来源面临政策挑战
丰巢一直被消费者诟病的“滞留包裹收费”模式，成为监管关注的焦点。自2020年起，丰巢开始对超过18小时未取出的快递收取滞留费，每12小时收费0.5元，单个包裹最高收费3元。
招股书显示，2021年至2024年前5个月，丰巢累计收取滞留费8.08亿元，占总营收约7%。然而，这一模式被指涉嫌“变相强制收费”和“未经用户同意投递快递柜”的灰色操作，引发广泛投诉。
监管收紧，使丰巢商业模式面临挑战。2024年3月，交通运输部新修订的《快递市场管理办法》正式实施，明确禁止未经用户同意将快递投递至快递柜，否则将面临最高3万元罚款。该政策出台后，丰巢的“两端收费”(既向快递员收费，又向消费者收滞留费)模式变得更加脆弱。
消费者的维权投诉也在增加。部分用户反映，快递员未征得同意直接投递丰巢快递柜，导致他们被迫支付滞留费，甚至未授权情况下，丰巢平台自动扣款。例如：杭州的陈女士因加班错过取件时间，第二天被丰巢收取滞留费3元，认为收费通知未提前提醒且不合理。东莞的骆先生投诉称，自己未收到通知短信，快递被投递至丰巢两天，最终被自动扣费。
这些问题使丰巢的用户体验受到广泛质疑，甚至可能面临法律诉讼和监管处罚。
连年亏损，盈利能力存疑
尽管丰巢在2024年前五个月终于扭亏为盈，实现净利润7160万元，但过去三年，公司累计亏损高达37.79亿元，长期依赖资本输血维持运营。
招股书显示，2021年至2023年，丰巢的主要收入来源包括：1.快递员投递费用：2023年贡献18.36亿元，占总营收的48%。2. 滞留包裹收费(畅存费)：2023年贡献2.59亿元，占比约7%。3. 广告与增值服务：增长较慢，2023年贡献3.86亿元。
然而，丰巢的最大开支来自于快递柜的建设、租赁与折旧，2023年这一成本高达18.98亿元，占总成本的55.8%。
即使公司在2024年短暂盈利，但其未来盈利模式仍存变数。快递员收费模式受行业竞争影响，通达系快递公司纷纷布局自营快递柜，降低对丰巢的依赖度。滞留包裹收费模式受到政策管控，未来可能被迫取消或调整收费规则，影响收入来源。广告与增值服务尚未成为主要收入来源，变现能力仍需时间培养。
综合来看，丰巢的商业模式尚未稳定，盈利能力存疑，未来能否保持正向增长仍是未知数。
对赌协议倒计时，资金压力巨大
丰巢的上市计划背后，还有一个不容忽视的隐患——对赌协议。2021年，丰巢获得4亿美元B-4轮融资，协议规定，若丰巢在2025年1月27日前未能上市，投资方有权要求赎回股份。2024年8月，丰巢与投资方重新谈判，将上市截止日期延长至2027年1月31日，但代价是支付5.69亿元的赎回费用。
截至2024年6月30日，丰巢的现金及等价物仅为9.09亿元，短期银行借款为2.58亿元，一旦投资方行使赎回权，丰巢的现金流将面临巨大压力，甚至影响业务运营。
此外，丰巢的资本市场融资能力已经受限。自2021年B-4轮融资后，三年内再无新资本进入，市场对其商业模式的信心已经下降。如果丰巢无法成功上市融资，未来融资渠道将更加受限，甚至可能出现资金链紧张的局面。
丰巢的上市之路，已不仅仅是资本市场的考验，更是对其商业模式、合规性和盈利能力的全面检验。丰巢能否突破当前困境，重塑盈利模式，实现真正的可持续增长？市场仍在等待答案。而在监管高压、用户不满、资金短缺的多重夹击下，丰巢上市的前景券商配资公司开户，或许比外界预想的更加艰难。
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